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核心观点
回看2025年，A股市场于4月回踩至全年最低点后一路向上，沪指一举突破10年新高，背后是叙事的变化逐渐吸引增量资金入市，估值驱动成为行情向上的主导力量：国内基本面预期改善叠加低利率“资产荒”驱动险资加码配置权益；AI发展进入全球共振阶段吸引基金对AI算力与新能源加码配置、游资跟随买入助推行情；而大国博弈作为地缘方面最重要的叙事，引发了国家资本入市维稳市场以及对资源品、国产替代投资情绪的高涨。
展望2026年，估值可能继续产生正向驱动，但强度边际弱化。海内外货币宽松的基调仍将延续，但外部降息与内部货币扩张的节奏尚存变数，预计股市流动性的险资增量贡献仍有较强确定性，居民财富入市能否延续、强度如何都难以明确，同时宏观可见度不足，中美、政策、地A产I均、面临不确定性，梳理明年可能继续产生估值驱动力的重要叙事及其对应方向，2024年9月开始出现新旧叙事的明显切换，在新叙事的视角下，AI技术、安全可控、产业出海、红利投资，依然具有中长期确定性。
盈利驱动力对投资回报的贡献则存在小幅提升的可能性。预计2026年宏观基本面整体缺乏弹性，需求侧仅出口有望受益于全球制造业周期上行而保持韧性，并驱动PPI逐步回升，但“供大于求”仍将约束PPI回升弹性。同时，政策发力效果也有待观察，需求侧看，2026年广义赤字可能不会出现太大增长，促消费、地产贴息政策效果有限，供给侧看，部分行业在出清力度、节奏上存在自身的局限。
尽管宏观经济缺乏弹性，但基数可能驱动A股盈利周期进一步改善，预计2026年全A非金融业绩增速在7~9%区间，主要受基数效应影响而保持正增长，当然，上述预期主要基于2024年地产亏损、制造业减值等负面因素改善的乐观假设。结构层面，2026年重点布局四个上行/可能上行的重要周期，即全球科技周期、全球库存周期、全球消费周期以及国内库存周期。
落脚到2026年投资组合上，我们结合认知系统（三要素）、技术分析进行仓位判断并确定重点配置方向，整体建议80%的中性仓位，配置型仓位侧重AI技术、安全可控两大主线，适当配置产业出海与红利投资，多配周期上行/弱相关且技术面处于上升趋势中的行业，交易型仓位关注题材机会、灵活腾挪仓位，2026年可能机会包括顺周期供给出清与产业端AI应用等，当前重点配置商业航天。
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